市场处处闻跌声，蓦然回首，原来机会在此处

　　最近市场处处闻“跌”声，股票下跌，债券下跌，金价下跌，人民币下跌，对于专业投资者来说，上海金交所黄金T+D或者期货交易都是双向的，做空也可以赚钱，但非专业投资者或者说风险承受能力小的客户如何投资呢？大家知道，纸黄金和黄金T+D之间会有价差，纸黄金的价格是国际金价按人民币牌价折算过来的，比如国际金价为1140美元/盎司，人民币报价为6.93，则纸黄金报价为1140*6.93/31.1=254元/克。金交所黄金T+D的价格是根据买卖双方报价撮合而成，假设价格是263，则差价就是263-254=9元。从下图5年的10日差价平均线图看，差价在-2到7之间波动， 2014年3月以来，基本上围绕中轴0.3上下波动。即便是2013年价差达到高峰8元，也会回落到0，如果差价过大，就提供了差价交易机会，即做空金交所黄金延期，做多纸黄金。最新的10日差价均线达到7.3元，接近历史顶峰。 

　　黄线为差价的10日均线 

　　最近几年，价差交易的机会逐渐出现一些周期性的特点。 

　　做多纸黄金同时做空上海金交所黄金T+D的组合的在过去三年1-12月各个月份的表现，来源：Bloomberg 

    从上图可以看到，做多纸黄金同时做空黄金T+D的组合在平均意义下，每年1月可以盈利约2.65元/克（即12月底，做多GLDCNY同时做空黄金T+D，1月底，平多GLDCNY同时平空黄金T+D），在不用杠杆的情况下，相对于当前的金价，这1个月的收益约0.5%，年化6%。 

　　究其原因，纸黄金与黄金T+D其背后都是黄金，其价格本身应该贴近，过大的价差必然会引来现货套利者。例如，黄金进口配额拥有者会利用该价差在海外购入低成本黄金，同时在金交所建立黄金T+D空头头寸，待海外黄金进口之后，交割金交所的空头。每到年底，进口额度紧张使得价差可能出现，而一旦该价差持续，次年初套利者会更加活跃，从而修正价差。 

　　最新（12月15日）纸黄金与黄金T+D的价差接近8元/克，浦发银行人民币账户金（注：包括主动购买和账户黄金，区别在于账户黄金有隔夜息差，主动购买没有）交易灵活，做多后客户完全可以在市场变化中抓住机会进行平仓，因此，客户当前做空金交所AuT+D或mAu(T+D),同时买入浦发银行账户金，有着较高的安全边际。 

　　按最新价计算，假设差价回落到均值0.3附近，则获利约3%（纸黄金）或者2.7%（主动购买），由于多空轧差无暴露头寸，也不用赌价格的涨跌，适合风险偏好较小的投资者。 

　　风险揭示：本文章仅供参考，据此操作风险自负。